La segregación de un título consiste en la posibilidad de separar los flujos de remuneración explícita de los flujos de amortización del principal, de modo que puedan crearse tantos títulos como pagos periódicos y que el tipo nominal de estos sea nulo (título cupón cero). Esta técnica permite desvincular el capital de una obligación de los intereses que lleva asociado.
Francia, primer emisor soberano de Europa en autorizar, ya en 1991, la segregación de sus títulos, se ha impuesto como la referencia de este tipo de producto en la zona euro.
Organización del mercado
El mercado de OAT segregadas se beneficia de las mismas garantías de liquidez y seguridad que el de los demás valores del Tesoro. Para ello, la gestión de los títulos ha sido confiada a una Agrupación de Interés Económico (GIE por sus siglas en francés) para la segregación y reconstitución de valores del Tesoro, compuesta por Euroclear France y los SVT. Esta GIE fija las reglas relativas a dichas operaciones, mientras que la AFT está representada en calidad de censor.
Los SVT activos en este mercado se comprometen a jugar el papel de creadores de mercado. Por otro lado, los strips de OAT cotizan en Euronext Paris, siendo su base de negociación un tipo actuarial expresado en porcentaje por año de 365 o 366 días (actual/actual). El precio se redondea al cuarto decimal en porcentaje del nominal.
El cálculo del precio a pagar por un strip se efectúa de la siguiente manera:
n = número de años completos hasta vencimiento
f = número de días entre la fecha de valor y el próximo 25 de octubre (o de abril) dividido entre 365 o 366.
La liquidación se hace en D+2 en Euroclear France, Clearstream International o Euroclear.
Reglas de fungibilidad
A finales de 2009 y para responder a las necesidades del mercado, la AFT autorizó la entrada en vigor de nuevas reglas aplicables a las operaciones de segregación y reconstitución de OAT de renta fija. La nueva herramienta de segregación instaura un tipo de strip único sin distinción entre el principal y los cupones: los “strips cero-cupón fungibles”.
Cuando una OAT es segregada, queda dividida en varios strips de idéntico valor nominal (0,01 €) pero con diferentes fechas de vencimiento: las mismas que habrían tenido los flujos de caja de la OAT originaria. Son fungibles entre sí todos los cupones segregados con la misma fecha de vencimiento. También pueden ser reconstituidos
para volver a formar la OAT original o una OAT sintética (compuesta por certificados procedentes de diferentes emisiones de OAT). Los strips de cupones procedentes de diferentes OAT son fungibles entre sí solo si tienen la misma fecha de vencimiento.
Por otra parte, los strips emitidos con posterioridad al 1 de enero de 2013 llevan asociadas –como todos los títulos de deuda de la zona euro– cláusulas de acción colectivas (CAC) y no son, en consecuencia, asimilables a las referencias emitidas con anterioridad.
Operaciones de segregación y reconstitución